TSMC는 핫한 업계에서 균형 잡힌 매수로 눈에 띕니다.
엔비디아는 엄청난 성장 스토리였지만 반도체 산업 전체의 가치는 폭발적으로 상승했습니다.
반도체 주가가 스마트폰, 자동차, 개인용 컴퓨터 산업 전반에 걸친 수요 부진에도 불구하고 인공지능(AI) 낙관론에 힘입어 급등하고 있습니다. 엔비디아는 마이크로소프트, 애플, 알파벳, 아마존에 이어 시가총액 기준으로 다섯 번째로 가치가 높은 미국 회사가 되었습니다.
마이크로소프트와 애플은 모두 이 시점에서 시가총액 3조 달러를 달성했습니다. 엔비디아, 대만 반도체 제조업 TSMC(TSM 0.60%), 브로드컴, 인텔, 어드밴스드 마이크로 디바이스 등 5대 가치 있는 칩주의 시가총액은 3조 1,100억 달러입니다.
현재 칩 산업은 기술 부문과 전체 주식 시장에서 엄청난 비중을 차지하고 있습니다. 하지만 가치 평가는 상승했고, 투자자들은 펀더멘털이 따라잡기 전까지는 이 주식들에 대한 지불 의사가 적을 수 있습니다.
다행히 전체적으로 괜찮은 가치로 보이는 칩 주식이 하나 있습니다. TSMC가 지금 내가 가장 좋아하는 반도체주인 이유가 여기에 있습니다.
단순하면서도 효과적인 비즈니스 모델
TSMC(Taiwan Semi)는 엔비디아(Nvidia)와 같이 세계에서 가장 큰 팹리스 칩 제조업체인 고객사가 있는 순수 플레이 칩 파운드리(pure-play chip foundry)입니다. 애플이 아이폰 제조를 아웃소싱하는 것처럼 엔비디아(Nvidia), 브로드컴(Broadcom), AMD, 퀄컴(Qualcomm) 등도 자사 칩으로 동일한 작업을 수행합니다.
고도로 전문화된 칩 산업에서 제조하는 것은 병에 담긴 공장, 정유 공장, 심지어 자동차 공장과도 다릅니다. 끊임없이 진화하는 산업에 복잡성과 정밀성을 더하면서 더 작은 프로세서로 칩을 제조해야 할 필요성이 지속적으로 있습니다. 대만 세미는 2022년 말에 3나노미터 칩을 생산하기 시작했고 2025년에 2나노미터 칩을 생산하기 시작할 예정입니다. 규모를 조금 줄이는 것만으로도 복잡한 장비에 대한 새로운 투자가 필요합니다.
사업을 수주하고 기존 고객을 유지하기 위해 TSMC는 역량을 유지하고, 미래 수요를 예측하고, 주문을 제때 전달하고, 지출을 관리해야 합니다. 주문량이 많지만, TSMC는 업계에서 가장 신뢰받는 업체 중 하나임이 입증되었으며, 이로 인해 TSMC는 세계 최대 규모의 순수 플레이 칩 파운드리입니다.
TSMC, 견고한 흐름
엔비디아와 같은 회사에서 TSMC를 선택한 가장 간단한 이유는 타이완 세미가 여러 플레이어 및 산업 전반에 걸친 성장의 혜택을 받기 때문입니다. 2022년 이 회사는 288개의 다양한 공정 기술을 사용하여 12,698개의 제품을 생산했습니다.
2023년 전체를 살펴보면 고성능 컴퓨팅(AI, 데이터 센터 등)이 매출의 43%를 차지했고, 스마트폰 수익은 38%, 사물 인터넷은 8%, 자동차는 6%, 기타는 5%였습니다. 그러나 전체적으로 매출은 2022년보다 2023년에 더 낮았는데, 이는 업계가 보고 있는 침체와 AI로 인한 수익의 많은 부분이 아직 실현되지 않은 이유를 보여줍니다.
더 작고 더 강력한 칩의 영향을 파악하려면 새로운 3나노미터 칩이 2023년 4분기 매출의 15%를 차지하고 5나노미터가 35%를 차지했다는 점을 고려해야 합니다. 한편, 2023년 2분기에는 3나노미터가 아직 대량 생산에 진입하지 못했습니다. 따라서 2023년 전체적으로 3나노미터는 매출의 6%, 5나노미터는 33%를 차지했습니다. 2022년에는 5나노미터가 26%를 차지했습니다.
혁신의 속도가 빨라 TSMC는 고객들이 필요로 하는 것을 경쟁사보다 더 빨리 제공할 수 있도록 고객들에게 요구하는 것을 확실하게 하고, 그에 따라 막대한 자본 지출과 연구 개발 비용이 소요됩니다.
높은 지출, 높은 보상
다음 차트는 TSMC의 자본집약적 비즈니스 모델을 보여줍니다.
TSMC의 경우 자본 지출(자본 비용), 운영 비용 및 연구 개발에 대한 간단한 설명입니다. 자본 비용은 최근 몇 분기 동안 3나노 칩의 등장으로 인해 감소했습니다.
TSMC의 비즈니스 모델 과제 중 하나는 투자와 성과 사이의 지연 요인입니다. TSMC가 보상을 받기 전에 5 나노미터 칩을 준비하려면 몇 년 동안 구축이 필요했습니다. 3 나노미터에서도 같은 현상이 발생했고 2 나노미터에서도 발생할 것입니다.
이 때문에 TSMC는 현금을 보유하고 비용을 미리 지불할 수 있도록 비용을 관리하는 것이 필수적입니다. 시기적으로 회사에 불리하게 작용할 수 있습니다. 산업 전반의 침체 속에서 신기술 생산을 증가시키면 예상 수익을 더욱 지연시킬 수 있습니다.
TSMC의 큰 장점은 높은 비용에도 불구하고 믿을 수 없을 정도로 높은 마진을 창출하고 수익과 수익을 증가시킨다는 것입니다.
이는 비즈니스 모델이 비록 자본 집약적이고 주기적이지만 여전히 엄청나게 수익성이 높다는 것을 보여줍니다. Nvidia와 같은 고객들은 높은 마진을 가지고 제조업 오버헤드의 문제 없이 운영을 유지하기를 선호하기 때문에 대만 세미의 고객들은 서비스 비용을 기꺼이 지불할 것입니다.
고려해야 할 위험
TSMC의 가장 큰 위험은 다음 산업 전반의 진화에 뒤처지고, 비용을 잘못 관리하고, 대규모 제조업 확장 후 침체에 진입하고, 대만 회사라는 지정학적 위험입니다. 팹의 대부분(전부는 아니지만)은 대만에 있습니다. 이 위험을 방지하기 위해 회사는 애리조나에 새로운 팹을 건설하고 있습니다. TSMC는 미국에 본사를 둔 회사라는 것은 비밀이 아니므로, 미국 국경 내에 팹을 건설함으로써 지정학적 위험을 일부 완화하는 것이 타당합니다.
다만 미중 긴장이 고조될 때마다 대만세미가 십자포화에 휘말릴 위험이 있어 주식 투자에 추가적이고 독특한 위험을 줄 수 있습니다.
흥미진진한 업계에서 잘 알려진 역할
TSMC는 혁신적이고, 효율적이며, 결과를 제공하는 믿을 수 없는 실적을 가지고 있습니다. 그 회사는 높은 비용과 산업 도전에도 불구하고 높은 마진을 달성하고 있고, 탑 앤 바텀 수익을 성장시키고 있습니다. 그 업계의 다른 회사들과 달리, TSMC는 22 주가 대 수익 비율로 거래되는 비싼 주식이 아닙니다. 그것은 또한 1.7%의 수익을 내는 증가하는 배당금을 지급합니다.
반도체 산업에 투자하려면 더 넓은 산업의 거품과 흐름을 견디는 높은 위험 내성과 인내심을 가져야 합니다. 그리고 특히 TSMC의 경우 지정학적으로 인한 매각 또는 높은 비용과 수익 지연으로 인해 좋지 않은 분기가 발생할 가능성에 대비해야 할 것입니다.
전반적으로 TSMC는 좋아하지 않는 것보다 좋아하는 것이 더 많습니다. TSMC는 업계에서 가장 가치 지향적인 플레이이며 향후 수십 년간 기반 칩 재고로 활용될 수 있는 가치를 지니고 있습니다.
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